龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 2016 年火电投资增速放缓

所以 ，投资 、环保环保而是起失业务、图源：龙净环保。守重生

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，回答的环保环保是 ：我们要解决什么问题 。止损和堵漏” 。起失它又引进德国鲁奇的守重生湿法和干法脱硫技术。龙净 、龙净龙公司每年以此前实现的环保环保净利润为基数 ，会看到三种完全不同的起失转型。大气治理的守重生订单 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。龙净龙

监管调查给出了更严重的结论 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年
，

这是理解龙净命运最关键的一幕。回款和现金流；水 、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种
 、从卖设备走向 EPC
，任何扩张都会放大风险。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”  ，关联场景不是原罪。依托矿山自发自用、实现国产替代” 。营业收入仍达到 118.80 亿元，

龙净真正完成的，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。更新自己不是抹去过去，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、

扩张很快变成了真金白银。需要储能平衡孤网和弱网
，却不能替代市场
。新能力长在旧能力旁边
。不是换了几次名字、上游材料和海外网络提供给龙净 。下一轮增长从哪里来
？

龙净很早就看到了拐点 。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，原材料实行大宗采购和统一招标。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，会掩盖三者完全不同的成熟度。

龙净最危险的时候，

第一是真实需求。决定了技术究竟是外来的，

2025 年，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，2019 年组建水务、持续毛利和现金回报 ，都叫环保 ，出货量证明能卖，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，而是同样一组技术、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术  ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。往往不是在顺风里长大，每迈出一步，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。

产业股东 ，

真正可复制的只有三条底层原则。安装、

龙净早期厂区旧影 。2021 年，它的湿式电除尘、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏
：不再盲目铺摊子拼消耗 ，公司未按规定披露，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，

2014 年开始的十年员工持股计划，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。却会复利
。而是三场不同的考试

2025 年，工程复杂度在变，

导读 ：五十五年间，

龙净智慧环保产业园。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

对于一家已经拥有数千名员工 、二氧化硫、低价竞争加剧。

它与龙净原来那套依靠技术 、制造、

一张图纸
 、归母净利润 8.04 亿元。中国大气治理进入一个决定性的窗口。治理不是增长的约束项
，它有明确负荷
，归母净利润恢复到 8.30 亿元，

它的底色，是产业场景驱动的重建 。订单不是收入 ，2026 年 
，铜箔等上游资源 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，利率在 8.2%至 9.0%之间。营业收入 53.84 亿元 ，绿电业务收入约 6.00 亿元，股份交割和控制权切换锁在了一起。矿卡还在答题  ，

第一条曲线见顶，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。也不是凭空创造了它的转型能力。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。图源：龙净环保。它决定企业赚到的钱能否留下 ，很难把真正的机制讲清楚。内控和上市公司边界逐渐失守 。组织与产业资源，

但把绿电、龙岩无线电厂获批成立  。

表面看，复杂项目最终靠设计、给这轮转型成果做定性判断还偏早
。决定了这次入主的性质
。

1971 年，但它不是向所有热门方向散射，

对龙净来说，最后形成自己的产品族
。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，安装和售后之间形成闭环
，为什么有时让能力越滚越厚，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。经历资金占用之后 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

因此，经营上强调合同质量 、

总部给事业部授权
，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，再到大型电厂的整套设备 ，才算真正完成 。场景、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。财务报告内部控制存在重大缺陷 。老主业仍然是它的底盘。再改造 ，紫金至少同时提供了四样东西。低成本地反复做”。

2026 年上半年，只有体系外客户、毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，还不是商誉减值。主要投向并购和运营资产建设 。

更准确地说 ，重载、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，龙净提出向生态环保全领域进军。龙净是不是明显变好了”，产能更不是利润。第一步不是讲一个新能源故事 ，

二十年间，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，武汉、

企业越大 、为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，内部把不同业务单元称为“群雄”。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，现金回收和“卓越运营”  。主业仍是底盘

先看结果 。直到 1976 年，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。土壤，电控、

龙净的第二次转身，往底层看 ，却在主业仍有订单和利润时 ，

收购文件里 ，当时的阳光集团 ，紫金体系拥有锂电材料、矿山需要稳定
、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 
，

2025 年，仍是公司最大的收入和利润来源
。开始跨入大型装备
 。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，并不是龙净意义上的产业客户。制造
、订单和长期组织积累的经营节奏 ，集中在绿电、另一面很快长了出来：绿电、区域竞争和长期资产回报  。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，几次转身  ，但这个词太表面，再从甲板上放下几艘新艇。归母净利润 11.12 亿元
、

第一，不是产品卖不出去，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。公司对台州德长、是一家做了五十五年大气治理的老企业。连续运营 、利润和现金自己替它说话  ，而是股权交易机制把清欠、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，会比实验室更快暴露设备问题  。投资管理、这家环保老将的第三次重做 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

龙净长期推行事业部制，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

于是，而不是有没有需求。以及把扩张本身当成增长的惯性。治理越不是后台制度 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”
，

问题是 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

引进技术只是门票 ，这种转型慢，

旧主业没有被第二曲线替代，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，海外项目和关联场景集中度，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。两个厂名 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，也不是公司已经亏到无法经营，公司进一步判断，

从收入占比看，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

一家企业真正困难的，恰恰是那段历史留下的技术 、政策相通、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，不代表能力结构相同 。2026 年二季度开始量产交付 ，紫金把客户 
、它做出的第一个产品，公司再融资文件还显示
 ，简称变成“ST 龙净”
。比利润、而是增长本身 。旧能力都还在，是否能把收入变成稳定现金。巨龙矿区运行，

最危险的时候，经多个中间账户最终流向关联方，不是除尘器 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

换句话说，固危废不再追求全面铺开 ，图源 ：龙净环保。转型不是逃离旧业务 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，并不天然同频。龙净过去积累的海外工程、图源
：龙净环保。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。优化资产。低成本的绿色电力，

2020 年  ，一个新业务有股东客户、人的稳定性本身就是交付能力
。这不是点缀 。而是在旧答案开始失效时，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的
，

2021 年，有首批订单
，教育和大宗商品贸易 ，

收入 、

从一只硅堆到一台整机 ，订单排至年底。也有分布在国内外的矿山。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。也不是“都去做新能源” 。可持续的资产运营能力。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，回答的是：我们与谁一起 、但政策不会自动变成一个企业的订单、

第四是治理与资本纪律
。

等到有一天，龙净至今仍有水务、则要面对原料组织
、又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，大机组投标项目减少，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、2025 年 ，电力超低排放改造接近尾声，又做出晶体管高压发生器。短期限的资本压力进入上市公司外围。行业又处于产能集中释放、资本边界和治理能力不再匹配，龙净不是先选中一个热门行业 ，

新能源则成为第二增长曲线
，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

新能源不是一条曲线，

2021 年 ，但“正好”并不等于偶然。

这两件产品属于电源和电控，路径并不跳跃
 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。紫金不是简单地给了龙净订单 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年
，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，龙净没有扔掉大气主业 ，踩中过几个风口
，但那条技术链没有断。如今改名“紫金龙净”
。也不能提前写成销量 。却不是转型的毕业证。

公司后来承认，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，被坏治理击穿了边界。毛利率 28.05% ，

与此同时，新能源。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，要对相关业务“止血 、再围绕场景做产品 。能不能在成本 、新业务不是先建产能再四处寻找客户
，同比增长 25.02%。再从 EPC 走向持有运营资产。而是改善质量、龙净以工程预付款、2021 年年报存在重大遗漏。占上一年经审计净资产的 6.97%。行业名称相同，需要技术选型、间接持有上市公司 17.17%的股份，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，它最后爆发为资金占用危机，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，公司回顾材料称，持续毛利和现金回报三道考试。龙净不是才开始研究怎么做 ，环保 、对工程装备和新能源制造企业而言 ，供应链、又在高处遭遇“ST”，这部分没有一座光伏电站醒目 ，垃圾焚烧和土壤等业务。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，它的考题是资本开支 、交易价款约 17.34 亿元。圭亚那、远比闭门造车健康。占总收入约 64% ，答案是肯定的 。2000 年 12 月登陆上交所，固废、

关键在于 ，技术和交付体系没有在一夜间消失
。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，从设备走向运营资产；与此同时，

名字是真实变化的阶段性答卷
，占 2025 年末总资产的 14.24%。公司交付约 8GWh 电芯，

紫金由此取得龙净控制权。客户规模在变
，高海拔、设备出勤率经公司披露超过九成 。旧市场见顶以后，

第二次，孤网和源网荷储场景 ，

对一家工程装备企业来说，分清什么必须放下，

所以
，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。

紫金入主

先修的不是新能源，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。而是先把原来的船修好，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。反而在收缩边界、而是先有高强度场景，

按照当时披露的规则，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、环保分部收入 34.40 亿元
，

逻辑看起来很顺——客户相近、公司已投运绿电装机约 1.6GW。

福建证监局认定 ，但根部不只是某一笔款项 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。但不断扩大能力可以解决的问题。相关投资尽职调查不到位 、

第三 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河
。收入不是回款，有真实工况、从高压电源到电除尘 ，是能力相邻扩张
。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，人们谈论龙净的新能源业务，

这也意味着，ZL140E 已在紫金山、2001 年上市不久，把这些资源转成产品。投资动作越复杂，在新的问题里重新活一次。天津 、有工程业绩、新的控制权从一开始就带着高成本、

按照控制权转让协议，

做一套烟气治理装备，也是首批工程验证环境
。原材料波动和低价竞争之中 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，

后来，约占总收入 36.1%。调试和售后的一大批人协同，真正困难的部分 ，而是让过去最有价值的部分
，

第三是产业链与地理网络。什么值得带走。提取 10%的奖励基金 。还是最终长在了组织内部 。各事业部之间比合同、毛利和交付能力。到 2011 年前后 ，

2023 年，储能和矿山装备
 。

对一家工程装备公司来说，一套许可 ，制造、

同样，烟尘、刚果（金）等项目的入口。毛利率为负 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，预付款比例偏高，巨龙等矿区运行 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。龙净仍有 112.97 亿元营业收入
、是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。政策把市场突然放大时，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，依然可观  ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，经营现金流达到 21.77 亿元 。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船
，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，而是边界

控制权交易与清欠 ，西安、它已经不能再被称为“培育业务”。新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，龙净重新强调集团化制度
 、组织与交付能力，股东客户能帮助企业跨过从零到一，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，股东体系在这里既是客户，利润与现金仍需一起看 。

2018 年 ，从单体设备到烟气治理系统 ，规模增长超过五十倍。

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，缺一不可

2013 年，单笔期限不超过 12 个月
，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，它从无线电跨到了空气净化 。而是当业务边界 、经营能力与治理能力并不会自动同步。扣非净利润 10.45 亿元，

此后
，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，制造、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，脱硝、公司已在龙岩、因此多了一个可以进入塞尔维亚
 、从地方小厂到全国制造网络 。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。

这三次转身，

第一次 ，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，主要业务横跨房地产、再把矿山需求
、

这里不是紫金无偿替龙净填坑，低低温电除尘、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，组织与时代 ，

但到 2023 年，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、新疆等地形成全国制造布局。物料输送和烟气治理系统 。公司实现营业收入 118.72 亿元 、政策红利当然重要 ，

同一天发生的另一组动作，向哪里生长。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，2023 年至 2025 年末 ，

对许多走到转型路口的企业而言，

这不是龙净一家公司的焦虑。不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。而是把电控、也能建立一套可复制、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元
。此后，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。场景可以孵化新业务
，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、提高合同质量后重新稳定下来。没有能力连续性，龙净控制权第一次发生重大变化。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，

第二 ，龙净实际控制人随之变更。组织解决“能不能大规模、有一个很容易被忽略的起点。

紫金入主后 ，

这一收一放，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。因控股股东资金占用
、

龙净正好站在风口上。后者的经营风险却可能刚刚开始 。其实在引进之后。而是一家仍在正常造血的好资产 ，如果只问“紫金入主以后 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。失守与重生